Илья Раченков, аналитик «Инвесткафе»
Ликвидация Связьинвеста затягивается как минимум до 2017 года, и это значит, что широко обсуждаемая приватизация Ростелекома может произойти лишь через 6-7 лет. До этого времени компания должна обрести более стройную единую структуру и нарастить акционерную стоимость. Между Ростелекомом и Связьинвестом существует перекрестное владение акциями, которое по ряду причин затрудняет реорганизацию обеих компаний. На мой взгляд, наиболее вероятной формой реорганизации будет присоединение Связьинвеста к Ростелекому, которое будет иметь следствием ликвидацию первого общества. Основная идея заключается в том, что если объединять компании в их текущем виде, то 25%+1 акция Связьинвеста будут погашены сразу в соответствии с подпунктом 3, пункта 4 статьи 17 ФЗ «Об акционерных обществах», а порядка 43,51% акций (или 46,06% обыкновенных акций) Ростелекома, на данный момент, принадлежащих Связьинвесту, станут казначейскими и, соответственно, должны быть либо реализованы в течение года, либо погашены.
Вряд ли государство пойдет на этот шаг, так как это лишит его контроля над Ростелекомом до момента его приватизации. Да и Ростелеком едва ли пойдет на размытие своего блокирующего пакета (25%+1 акция) в Связьинвесте. По данным «Ведомостей», это может быть причиной участия Ростелекома в возможной допэмиссии Связьинвеста. Скорее всего, реорганизация обществ будет происходить поэтапно:
1. Выкуп пакета Связьинвеста у Ростелекома. Формы и участники выкупа могут быть различными: в СМИ звучали предположения, что акции Связьинвеста может выкупить ВЭБ или сам Связьинвест. Последний вариант мне представляется более вероятным, так как он позволяет в рамках выкупа передать Ростелекому ряд телекоммуникационных активов, в настоящий момент принадлежащих Связьинвесту. «Ведомости» пишут, что таким образом может быть выкуплено около 8,4% акций Связьинвеста. Оставшиеся 16,6% могут быть куплены дочерним обществом Связьинвеста на собственные или заемные средства. В той же статье приводится оценка госхолдинга, нанятым им оценщиком группой «Аверс» в 185,4 млрд рублей. А стоимость дополнительных активов, вносимых государством, составляет 5 млрд.
2. Консолидация государственного пакета в Ростелекоме в собственности Связьинвеста или непосредственно госорганов. Для этого необходимо выкупить 2,4% голосующих акций Ростелекома у ВЭБа, пакет в 7,4%, принадлежащий АСВ, по сообщениям СМИ, агентство собирается передать Росимуществу.
3. Продажа принадлежащего государству непосредственно или через Связьинвест пакета в Ростелекоме.
4. Ликвидация Связьинвеста. Если выкуп собственных акций Связьинвеста на первом этапе будет производиться за счет заемных средств, то долг может быть погашен за счет поступлений от продажи акций Ростелекома.
Таким образом, на мой взгляд, срок приватизации будет определяться сроком выкупа Связьинвестом16,6% собственных акций и 2,4% акций Ростелекома, принадлежащих ВЭБу. Суммарно стоимость этих пакетов может составлять около 53-56 млрд рублей.
Главный источник дохода Связьинвеста — это дивиденды Ростелекома. Я уже писал о возможных дивидендных выплатах Ростелекома за текущий год, на мой взгляд, они могут составить в сумме около 7 млрд рублей на обыкновенные акции и 4 млрд на привилегированные акции при чистой прибыли около 40 млрд. Если предположить, что компания будет постоянно направлять 10% чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям, а все остальное — на дивиденды по обычке то компании может понадобиться около 3-4 лет, чтобы выкупить вышеупомянутые активы. Учитывая, что государство фактически имеет контрольный пакет в Ростелекоме, оно может добиться высоких дивидендных выплат на общем собрании акционеров. В этом случае дивидендные выплаты на обыкновенную акцию могут превысить 10 рублей, на привилегированную — 16 рублей.
Таким образом, по моим оценкам, приватизация Ростелекома может быть проведена ближе к концу 2015 — середине 2016 года, до этого периода компания, вероятно, будет платить высокие дивиденды. При этом акции Ростелекома остаются переоцененными, и я подтверждаю предыдущую целевую цену в 149,58 рубля. Потенциал снижения от закрытия 21 сентября составляет 8,7%.
