Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Несмотря на то, что изначально частотный ресурс и инфраструктура «Скартела» должны были стать одинаково доступными для всех операторов «большой тройки» и Ростелекома, наладить сотрудничество с ним по модели MVNO пока удается лишь «Мегафону». ФАС уже заинтересовалась этой ситуацией, а Ростелеком даже подал иск в суд.
Напомню, что при создании одним из вариантов развития «Скартела» был паритетный выкуп долей в нем участниками Союза LTE, в который входят «большая тройка» и Ростелеком, при сохранении 20% доли «Ростехнологий». Однако тогда операторов не устроила цена, и этот вариант реализован не был. Впоследствии «Скартел» крайне удачно для Алишера Усманова вошел в холдинг Garsdale. Сделка фактически получилась неденежной: владельцы «Скартела» получили долю с Garsdale (18%), а Усманов через 82% в Garsdale сохранил контроль над 50% + 1 акцией «Мегафона».
Учитывая, что компании находятся в едином холдинге с одним крупнейшим собственником, на мой взгляд, им будет намного проще договориться относительно взаимодействия, чем «Скартелу» с третьими операторами. Так или иначе, несмотря на возможно завышенную оценку «Скартела», с которой он вошел в холдинг, компания представляет реальную ценность для «Мегафона» как партнер, с которым можно разделить затраты на построение сетей LTE. Учитывая, что «Мегафон» уже в основном завершил инвестиции в сеть 3G, разделение CAPEX со «Скартелом» позволит оператору высвободить значительные денежные средства, которые могут быть направлены на погашение задолженности и выплату дивидендов. Эта тенденция уже подтверждается динамикой расходов на приобретение объектов основных средств и нематериальных активов.
По сравнению с показателями 2011-го года эти расходы снижаются, как уменьшается и соотношение CAPEX/выручка: по итогам 2 квартала 2012 года оно составило 17,6% против 26,9% годом ранее.
«Мегафон» согласно лицензионным условиям обязан тратить на развитие сетей LTE не менее 15 млрд руб. в год, что составляет лишь 22% от общей суммы капитальных затрат в 2011 году (68,7 млрд руб.). Таким образом, пользуясь сетями «Скартела», «Мегафон» имеет возможность неплохо сэкономить как на капитальных, так и на операционных затратах.
«Скартел» предлагает другим операторам два варианта сотрудничества. Согласно первому, виртуальный оператор получает LTE-оборудование «Скартела» везде, где запущены сети, гарантируя выплату не менее чем $150 млн до конца 2014 года. По второму сети «Скартела» используются в отдельных федеральных округах, при этом виртуальный оператор платит не менее $20 млн до конца 2014 года за каждый округ, кроме Центрального, по которому сумма платежа составляет $70 млн. Реальный размер платежа будет зависеть от скорости, с которой абоненты оператора будут загружать данные в сети «Скартела»: 1 Мбит/сек. стоит 4720 руб. с НДС.
Если учесть, что минимальная месячная абонентская плата по тарифам с поддержкой LTE у «Мегафона» в Москве составляет 1200 руб., что можно грубо принять за среднюю месячную выручку (ARPU), то компании потребуется подключить порядка 300-350 тыс. абонентов, чтобы те в течение 2013-2014 годов окупили платеж «Скартелу». В презентации по итогам 2011 года «Мегафон» сообщал, что порядка 19 млн его абонентов пользовались услугами мобильного Интернета, поэтому такой целевой уровень выглядит вполне достижимым.
Однако это мнение не разделяют другие операторы, и ФАС намерена проверить, не предлагаются ли другим операторам дискриминационные условия по доступу к инфраструктуре. Ранее служба одобрила вхождение «Мегафона» и «Скартела» в единый холдинг с условием, что последний должен будет предоставлять доступ к своей инфраструктуре другим операторам на равных условиях. «Ростелеком» уже подал исковое заявление против «Скартела». Сообщается, что, по мнению истца, «Скартел» затягивает подписание договора. Не устраивает компанию также и наличие гарантийных платежей.
Так или иначе, выигрывает в данной ситуации «Мегафон». Если ФАС установит нарушение своих предписаний, то отвечать будет должен «Скартел», если нет — «Мегафон» может остаться единственным оператором с преимуществом в виде совместной работы со «Скартелом». В любом случае задержка с заключением соглашений по MVNO уже создала благоприятные условия для «Мегафона»: компания получила возможность первой зайти на перспективный сегмент рынка и занять наибольшую долю на нем, хотя это преимущество несколько нивелируется пока небольшим количеством устройств с поддержкой LTE.
Таким образом, «Мегафон» выглядит очень успешным эмитентом с хорошими перспективами роста финансовых показателей. После размещения его акции могут стать интересной инвестиционной идеей. Напомню, что справедливая цена Инвесткафе для бумаги компании составляет $21,33.
