Илья Раченков, аналитик «Инвесткафе»
МТС получила одобрение ФАС на приобретение 100% компании Телеком-проекты, которая получила разрешение на покупку всего пакета дочернего общества АФК Система Система-Инвенчур, владеющей долей в 24,204% акций МГТС (29,045% обыкновенных акций).
Согласно последнему отчету о списке аффилированных лиц, МТС уже владеет 55,7325% акционерного капитала МГТС (60,8786% обыкновенных акций), еще 3,08% обыкновенных акций и 14,195% акционерного капитала держит аффилированное с присоединенным к МТС Комстаром Comstar One Limited. Соответственно, доля компании может вырасти приблизительно до 94,1315% акционерного капитала и 93,0036% обыкновенных акций.
На первый взгляд, сделка не имеет особого смысла, так как МТС фактически владеет контрольным пакетом в МГТС, а другой крупный пакет находится во владении компании, принадлежащей тому же собственнику, что и МТС. Но владение пакетом в более чем 75% акционерного капитала в соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах» позволит МТС принимать решения об изменении и дополнении устава МГТС, его реорганизации или ликвидации, а также определять количество и номинальную стоимость объявленных акций и прав, ими предоставляемых. Кроме того, увеличение доли в обществе увеличит долю причитающихся МТС дивидендов.
По итогам 2010 года компания выплатила очень щедрые дивиденды, на которые ушла значительная часть накопленной нераспределенной прибыли. На мой взгляд, МГТС ― удобный актив, достаточно стабильно генерирующий высокую прибыль, которую можно пустить на дивиденды материнской компании. Резкое падение чистой прибыли в 2010 году связано с созданием резерва под обесценение вложений в ценные бумаги. Также, как вариант, МТС может в дальнейшем поглотить МГТС.
Компания публикует консолидированную отчетность лишь по итогам года. Тем не менее, основную часть консолидированных показателей составляют результаты МГТС, поэтому использование показателей РСБУ представляется мне вполне оправданным. Показатели рентабельности компании достаточно высоки для телекоммуникационного сектора, а долговая нагрузка ничтожна. Повторюсь, фактически компания может стать стабильным источником дохода для МТС, который не требует значительных инвестиций. МГТС ― монополист на рынке фиксированной связи Москвы и имеет большую долю столичного рынка ШПДИ ― около 27% и по большому счету МГТС уже интегрирована в компанию.
Это плюсы от консолидации доли в МГТС. Каковы же минусы? Главный из них в том, что МТС должны заплатить за структуру, которая уже фактически интегрирована в компанию. Возможная цена, по которой будут выкуплена компания Телеком-проекты, грубо говоря, сводится к оценке пакета в МГТС. Сделка должна быть одобрена независимым советом директоров МТС, поэтому я предполагаю, что премия, которую запросит АФК Система, будет разумной и доведет стоимость всего пакета до 12-14 млрд рублей. По моим оценкам, срок окупаемости такой инвестиции может составить 3-5 лет, если предположить, что МГТС будет направлять на дивиденды около 60% чистой прибыли.
После приобретения активов доля МТС практически наверняка превысит 75% (учитывается и доля аффилированных с приобретающим лиц) акционерного капитала компании, после чего по закону «Об акционерных обществах» МТС будут обязаны сделать предложение оставшимся миноритариям выкупить их акции по цене не ниже той, по которой доля выкупалась у АФК Система, либо не меньше средневзвешенной цены за последние 6 месяцев на ММВБ и РТС.
Кроме того, по итогам исполнения данной оферты доля МТС может приблизиться к 95% либо превысить этот уровень. Тогда оставшиеся миноритарии могут потребовать выкупить у них акции МГТС по цене не ниже той, что была в оферте, либо наибольшей из тех, по которой эти акции выкуплены по требованию миноритария после превышения долей предела в 95%. Более подробно данные процедуры описаны в законе об акционерных обществах (статьи 84.1-84.10).
Все это может открыть возможность заработать при покупке акций МГТС сейчас и дальнейшей их продаже МТС с получением вероятной премии. Впрочем, для дополнительной подстраховки можно подождать объявления цены выкупа пакета МГТС.
Тем не менее я предполагаю, что плюсы данной ситуации уравновешивают минусы, поэтому событие в долгосрочном периоде нейтрально для МТС. По сообщениям в СМИ, сделку планируется закрыть до конца года, поэтому ее результаты могут быть отражены уже в годовой отчетности за 2011-й. Я сохраняю свою целевую цену по МТС на уровне 277,29 рубля, потенциал роста от закрытия 25 августа составляет 30,2%.
