Илья Раченков, аналитик «Инвесткафе»
Опубликованная отчетность Ростелекома за I полугодие по РСБУ, несмотря на то, что ее сравнение с предыдущими публикациями затруднительно, дает некоторое видение динамики финансовых показателей компании во втором полугодии.
Перед сопоставлением показателей стоит объяснить, что покрывает отчетность за тот или иной период: отчетность за первое полугодие и второй квартал 2011 по РСБУ покрывает уже объединенный Ростелеком (с МРК), но без дочерних компаний; отчетность за 1 квартал по МСФО покрывает объединенный Ростелеком с дочерними компаниями; отчетность за первый квартал по РСБУ покрывает Ростелеком без МРК и дочерних компаний.
Можно констатировать, что объединение с МРК явно пошло Ростелекому на пользу: по сравнению с 1 кварталом 2011 года выручка компании выросла в 4,5 раза, до 65 227 млн руб., чистая прибыль — в 17 раз, до 13 168 млн рублей. Резко выросла и рентабельность компании: если в I квартале рентабельность продаж составляла лишь 10,3%, то во втором она увеличилась до 21,9%. Чистая рентабельность поднялась с 5,3% до 20,2%, однако во втором полугодии компания отразила сопоставимые с размером прибыли от продаж прочие доходы и прочие расходы, структура которых не раскрывается, поэтому данный показатель может быть недостаточно репрезентативным.
Структура долгового портфеля компании претерпела значительные изменения: доля краткосрочной задолженности выросла с 1,5% до 30%, однако по-прежнему держится на вполне приемлемом уровне. Коэффициент чистый долг/собственный капитал вырос несущественно — с 0,48 до 0,53, то есть с присоединением МРК долговая нагрузка собственно Ростелекома сильно не увеличилась. При этом значительно улучшился показатель обслуживания долга — EBIT/ проценты к уплате.
Говоря о выручке, можно сказать, что если исключить из ее объема в первом квартале такие сегменты как ШПД и платное ТВ, то она составит 59,5 млрд рублей. Этот показатель можно грубо принять за объем выручки собственно Ростелекома без дочерних компаний. Таким образом, выручка во втором квартале по сравнению с предыдущим показала рост на примерно 9%, что можно объяснить фактором сезонности. Также согласно данным отчетности доля выручки Ростелекома без МРК, но с дочерними компаниями, в общем показателе на конец 2010-го составляла 20,1%. Предположив примерно то же соотношение в РСБУ, можно прийти к выводу, что выручка Ростелекома во втором квартале могла упасть по сравнению с первым до приблизительно 13 100 млн, или на 11%.
Таким образом, можно констатировать, что Ростелеком с присоединением улучшил свои финансовые показатели во втором квартале, хотя сама компания, вероятно, показала более слабые результаты. Отчетность по МСФО за II полугодие, по сообщениям компании, выйдет лишь в октябре, до этого момента драйвером роста может стать возможное включение ее акций в базу расчета индекса MSCI Russia. До публикации отчетности и решения по индексу MSCI Russia я считаю компанию переоцененной, о чем я писал в одном из своих предыдущих обзоров. Целевая цена составляет 177,95 рублей, потенциал снижения от текущего уровня — 12,9%.
На основании отчетности по РСБУ можно сделать еще одно предположение: оно касается возможных дивидендов компании за 2011 год. В конце мая СМИ сообщили о намерении менеджмента компании направлять до 40% (30% на обыкновенные акции,10% — на привилегированные) чистой прибыли на дивиденды. Согласно текущей дивидендной политике компании общая сумма, выплачиваемая в качестве годового дивиденда по каждой обыкновенной акции, устанавливается в размере не менее 20% чистой прибыли по итогам года, разделенной на общее число размещенных обыкновенных акций.
Общая сумма, выплачиваемая в качестве годового дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере не менее 10% чистой прибыли итогам года, разделенной на число привилегированных акций. Таким образом, если компания все же примет решение выплатить дивиденды по итогам 2011 года, то они в соответствии с действующей дивидендной политикой и заявлениями менеджмента могут составить до 2,7-4,1 рубля на обыкновенную акцию и до 16,6 рубля на привилегированную.
Если же взять среднюю дивидендную доходность на акцию компании, то дивиденд на одну обыкновенную акцию по итогам 2011 года может составить 2,4 рубля, на одну привилегированную — 16,5 рубля. Последний вариант мне представляется более вероятным.
