Георгий Воронков, аналитик Инвесткафе
Паника на фондовых рынках поменяла доли миноритариев в акционерном капитале оператора. Распродажи в рисковых активах, наблюдавшиеся с начала августа, инициировали маржин-коллы крупных миноритариев нового «чемпиона связи». В итоге, кредиторы истребовали акции, находящиеся в залоге, что привело к перераспределению долей в акционерном капитале компании. У Ростелекома произошли значительные изменения в акционерном капитале, пишут Ведомости. Газпромбанк увеличил свою долю в обыкновенных акциях оператора с 6,5% до 8,4%. Причина изменения, по неофициальным данным, маржин-коллы, прозвеневшие у одного из миноритариев из-за недавних рыночных распродаж, которые вынудили его реализовать часть стейка.
Новость нейтральна для котировок Ростелекома. Крупнейшие миноритарии нового «чемпиона связи» скупали его акции через межрегиональные компании связи (МРК) весь 2010 год, на чем телекоммуникационный индекс ММВБ вырос на 36%. Несмотря на некоторый скепсис ряда инвестдомов в отношении перспектив акций оператора, основным драйвером его роста для рынка и лично для меня всегда оставалось намерение экс-гендиректора Связьинвеста Евгения Юрченко и его оппонентов из Marshall Capital Partners увеличивать свои доли в компании. Вера инсайдеров в перспективы акций знакомой им структуры – явный признак ее недооцененности.
«Горки», которые рисовали потенциальные стратеги, диапазон 170-190 рублей в основном выпуске, просто высмеивали «цели» рыночных sell-side в 140-150 рублей. При этом, кажется, аффилированные аналитики просто затруднялись взглянуть на зарубежные аналоги с EM. Ведущие мировые компании-операторы фиксированной связи на развивающихся рынках, такие как Telefonos de Mexico и Pakistan Telecommunications Comp. сейчас торгуются, исходя из показателя (стоимость компании/EBITDA’11) 6. Вкупе с более дешевым «британцем» BT Group с показателем EV/EBITDA’11, равным 4,5, получим итоговый мультипликатор у аналогов в 5,6, что дает целевую цену акции — в 198 рублей. Справочно отмечу, что сохраняю свой прогноз по Sales’11 (298 млрд рублей) и EBITDA’11 (119,9 млрд) для Ростелекома с учетом опубликованных данных за 1-й квартал по МСФО.
Таргет моего коллеги, г-на Раченкова, основан на других трех аналогах, японской NTT, южноафриканской Telkom, бразильской Tele Norte Leste, а также уже знакомой нам британской BT Group. Однако и они дают уверенные 180 рублей, что подразумевает 14%-ный потенциал роста с текущих уровней.
Несмотря на то, что в последнее время из торгов бумагами Ростелекома ушел азарт, наблюдавшийся около полутора лет, я считаю это временным затишьем. Падение индексов и страх перед неопределенностью восстановления мировой экономики удерживают инвесторов от крупных покупок, советуя осторожно собирать подешевевшие активы. Между тем у Ростелекома кроме фундаментальной недооцененности есть еще один фактор роста в краткосрочном плане – отыгрывание его включения в индекс MSCI Russia. Бумаги включены в базу индекса с весом 3%, что в ближайшие две-три недели поспособствует росту интереса к этим бумагам.
