Илья Раченков, аналитик «Инвесткафе»
Ростелеком наконец-то опубликовал свою отчетность за первое полугодие 2011 года. Почти все финансовые показатели продемонстрировали скромный рост, отражающий слабую динамику традиционных услуг фиксированной связи. Чистая прибыль увеличилась лишь на 2%. Тем не менее, компания активно развивает направления, которые обеспечивают ее рост. Показатели компании (за исключением долговых) растут весьма медленно. Причиной этого является слабая динамика основного операционного сегмента Ростелекома — традиционной фиксированной телефонной связи, которая продолжает отступать под давлением альтернативных видов связи.
При рассмотрении сегментного деления выручки компании обнаруживается следующее. Сокращение выручки происходит по услугам, подразумевающим звонки между разными населенными пунктами как в одном, так и в разных регионах и странах. Небольшой рост демонстрируют базовые услуги местной телефонной связи, присоединения и пропуска трафика. Вместе с тем быстро увеличиваются показатели дохода от ШПД и платного телевидения. На мой взгляд, компании следует сосредоточиться на развитии именно этих направлений бизнеса. По прочим услугам хотелось бы отметить слабую динамику услуг мобильной связи, хотя оно могло бы стать хорошим дополнительным источником дохода. По мере расширения сетевой инфраструктуры других операторов снижается выручка от сдачи в аренду каналов. Таким образом, основными направлениями роста для компании должны стать ШПД, платное телевидение и прочие «цифровые» услуги.
Продолжается сокращение абонентской базы по услугам традиционной фиксированной связи. Имеет тенденцию к снижению и голосовой трафик компании. В то же время количество абонентов ШПДИ и платного телевидения увеличивается, обеспечивая постоянный рост выручки в данных сегментах. Сокращение абонентской базы по услугам мобильной связи может быть обусловлено изменением методики подсчета количества абонентов при объединении сотовых активов бывших МРК в рамках создания единого Ростелекома. Таким образом, тенденции операционных показателей полностью коррелируют с финансовыми результатами и определяют их тенденции.
Компании удалось существенно сократить свою долговую нагрузку во втором квартале: на 30 сентября чистый долг компании, рассчитанный как разница между общим долгом и денежными средствами и эквивалентами, составлял 141,5 млрд рублей. В конце первого квартала чистый долг достигал 162,3 млрд, а на конец 2010 года — 125,4 млрд. Улучшились и показатели обслуживания долга. Его погашение может позволить компании немного повысить чистую рентабельность за счет сокращения процентов к уплате. Во втором квартале проценты к уплате показали рост, однако его скорее можно связать с тем, что по многим облигационным выпускам купон выплачивается именно в этот период.
Я предполагаю, что в дальнейшем устойчивый рост финансовых показателей компании будет возможен, если Ростелекому удастся остановить сокращение абонентской базы по традиционным услугам фиксированной связи, одновременно наращивая абонентскую базу по ШПД и другим «цифровым» услугам. У Ростелекома есть хорошие стартовые возможности для развития последнего вида деятельности, учитывая, что для обеспечения ШПДИ по технологии xDSL достаточно телефонного кабеля требуемого типа и специального оборудования. Если компании удастся в этом году завершить возможную сделку по приобретению московского интернет-провайдера Qwerty, а также провайдера Горком, то абонентская база компании по ШПД по итогам года может превысить 8,5 млн человек.
Компания продолжает активно инвестировать средства в расширение собственной оптоволоконной сети. Согласно планам CAPEX Ростелекома в 2011-2015 годах должны составлять в среднем 20% от выручки. Примерно 30% от этой суммы — около 20 млрд рублей в год — должны пойти на строительство оптоволоконных сетей. Еще 11% капитальных затрат будут направлены на повышение пропускной способности текущих магистральных ВОЛС. Около 25% капитальных затрат — около 15 млрд рублей в год будет истрачено на построение мультистандартной сети мобильной связи. Таким образом, будет расширяться географический охват Ростелекома, что должно способствовать росту абонентской базы компании, прежде всего, по высокодоходным услугам (ШПДИ, цифровое телевидение, VPN, продажа трафика, мобильный Интернет и прочие).
Кроме того, в третьем-четвертом квартале должна существенно увеличиться выручка компании по услугам мобильной связи за счет консолидации финансовых и операционных результатов оператора Волгоград GSM, доля в котором была доведена до 100% в сентябре 2011 года. При определении целевой цены в одном из предыдущих обзоров, я учитывал умеренный рост финансовых показателей Ростелекома, а также эффект от завершенных и вероятных сделок слияния и поглощения.
Таким образом, я подтверждаю предыдущую целевую цену в 149,58 рубля. Потенциал роста от закрытия торгов 13 октября составляет 2%. Таким образом, можно сказать, что текущая оценка Ростелекома близка к справедливой.