Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Вымпелком представил свои результаты за второй квартал и первое полугодие текущего года. Темпы роста финансовых показателей оказались довольно скромными, однако во многом это связано с «бумажными» факторами. В целом результаты можно назвать сильными. Обеспечительные меры, наложенные по иску ФАС, по-прежнему сдерживают рост котировок бумаг компании.
Результаты Vimpelcom Ltd во втором квартале оказались очень близкими к моим прогнозам. Фактическая выручка превысила прогнозную на 2,1%, EBITDA — на 3,3%. Существенно выше ожиданий, на 33,7%, оказалась чистая прибыль. Результаты можно назвать сильными, несмотря на довольно скромные темпы роста. Во многом они были обусловлены эффектом перевода в валюты отчетности, т.е. в доллар, тогда как компании группы получают доходы другими денежными знаками.
Вымплеком явно хорошо поработала над тратами. Операционные расходы во втором квартале сократились, главным образом, за счет издержек на обслуживание сетей, тогда как выручка немного выросла. В результате очень сильно увеличилась операционная прибыль. Прочие доходы и расходы изменились не сильно, даже сумма курсовых разниц оказалась очень невелика.
В результате во втором квартале практически вдвое выросла чистая прибыль и EPS, на 10% поднялась EBITDA. Улучшились и показатели рентабельности.
Органические темпы прироста на отдельных рынках оказались существенно выше отраженных в отчетности. В бизнес-единице «Россия» они составили 8%, EBITDA показала увеличение на 12%. За счет понижения тарифов во втором квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года несколько снизилась ARPU, но увеличилась MoU и снизился отток абонентов (churn rate). Как я писал ранее, выросла и абонентская база.
В бизнес-единице «Европа и Северная Америка» выручка снизилась на 1%, однако, без учета снижения платы за передачу вызовов, она поднялась на 2%. EBITDA удержалась на стабильном уровне. Как и в России, при снижении ARPU росли MoU и абонентская база.
Что касается бизнес-единицы «Африка и Азия», то здесь очевидно замедление роста операционных показателей, и по-прежнему остается неясной ситуация с алжирской «дочкой». Напомню, что правительство Алжира намерено ее национализировать, однако пока еще не согласована цена. Выручка в бизнес-единице увеличилась на 8%, EBITDA — на 13%.
Доход в бизнес-единице «Украина» сократилась на 1%, EBITDA — на 10%. Компания связывает это с переходом на пакетные тарифы. Предполагается, что негативный эффект от этого перехода будет проявляться в течение 2012 года, что окажет негативное влияние на финансовые показатели предприятия, правда, довольно несущественное.
Бизнес-сегмент «СНГ» демонстрирует увеличение выручки на 10%, EBITDA — на 11%. Практически во всех странах региона происходит мощный рост финансовых и операционных показателей. Особняком стоит выделить Узбекистан, где он особенно силен.
При этом во втором полугодии можно ожидать усиления темпов роста на фоне проблем местной «дочки» МТС, чьи лицензии были приостановлены. Это провоцирует отток абонентов к другим операторам, включая местный Билайн. Правда, у этого есть и оборотная сторона: резко выросла нагрузка на сети оператора.
Таким образом, практически все бизнес-сегменты в имеющихся условиях развиваются довольно хорошо. Следует также отметить существенное сокращение долговой нагрузки. Коэффициент «чистый долг/LTM EBITDA» на конец квартала составил 2,72х против 3,26 на конец прошлого года. Впрочем, валютная структура долга чуть-чуть ухудшилась. Выросла доля долга, номинированного в долларах, снизилась — в рублях.
На оставшиеся четыре месяца года проблем с погашением быть не должно. Однако в условиях наложенных на российское ОАО Вымпелком ограничений они могут возникнуть в следующем году, когда основная масса погашаемого долга придется именно на него. В связи с этим акционерам и ФАС следует оперативнее достичь согласия относительно правомерности увеличения доли в Vimpelcom Ltd норвежской компанией Telenor. Пока же именно эти ограничения в рамках обеспечительных мер выступают сдерживающим фактором для роста котировок Vimpelcom Ltd. Судебное разбирательство должно состояться в октябре. Весьма вероятно, что до этого акционерам компании и ФАС удастся достичь согласия, и этот негативный фактор исчезнет. Пока рекомендация по акциям компании — «держать».
Целевая цена по ADS Vimpelcom Ltd составляет $13,13, а потенциал роста — 37%.