Тимур Нигматуллин, аналитик Инвесткафе
Вымпелком опубликовал отчетность по МСФО за 1-й квартал 2013 года. Выручка оператора за указанный период составила $5,59 млрд, снизившись на 0,5%.
Сильнее всего выручка компании падала в Италии — на 9%, до $1,229 млрд. Вымпелком связывает подобную динамику со сложной экономической ситуацией в стране, где безработица в начале 2013 года составила 11,7%, с соответствующим снижением ARPU на 20%, до 12 евро. В Азиатско-Африканском сегменте падение выручки — 7%, показатель опустился до $864 млн, что объясняется рядом проблем с регулятором в Бангладеше и введением ограничений на предоставление услуг в Пакистане.
Одним из главных драйверов роста Вымпелкома по-прежнему является российский сегмент, в котором выручка увеличилась на 4,58% и составила $2,26 млрд. Позитивным моментом для Вымпелкома является увеличение выручки от передачи мобильных данных. Например, в России данный показатель увеличился на 31% и составил $232 млн, что значительно превосходит рост выручки у лидирующего в данном сегменте Мегафона, у которого показатель увеличился на 23% за аналогичный период и составил около $340 млн. На мой взгляд, в обозримом будущем именно данный сегмент будет основным драйвером роста выручки сотовых операторов от услуг мобильной связи.
EBITDA Вымпелкома по результатам квартала выросла на 1,6%, до $2,35 млрд. Увеличение рентабельности по EBITDA, составившее около 1 п.п. по сравнению с 1-м кварталом 2012 года, объясняется улучшением контроля над коммерческими и административными расходами. Рост EBITDA сказался на чистой прибыли Вымпелкома, которая прибавила за 1-й квартал 2013 года 28,3% и составила $410 млн. Рентабельность по чистой прибыли достигла 7,3%, увеличившись на 1,64 п.п. по сравнению с результатами за прошлый квартал.
В результатах Вымпелкома настораживает замедление роста абонентской базы в России, которая почти не увеличилась за прошедший квартал по сравнению с аналогичным периодом 2012 года и составила 55,67 млн чел. Для сравнения: у Мегафона абонентская база увеличилась на 3% и достигла 64,8 млн чел. Вероятно, в перспективе нескольких лет данный показатель окажет воздействие на замедление роста выручки Вымпелкома.
На отчетность компании продолжают оказывать влияние последствия ее агрессивной стратегии развития посредством слияний и поглощений (чистый долг после объединения c Wind Telecom в 2011 году составил $21,7 млрд). Подобная стратегия сильно сказалась на долговой нагрузке компании. Соотношение чистый долг/EBITDA за 12 месяцев составляет значительные 2,3x. Для сравнения: у Мегафона за тот же период — 0,85.
Капиталовложения Вымпелкома в 1-м квартале 2013 года насчитывали $595 млн, что составляет около 10% от выручки. Основная часть затрат пришлась на Россию в связи со строительством 2G и 3G сетей. По результатам же всего 2013 года компания намерена направить на капзатраты до 21% своей предполагаемой совокупной выручки.
Дивидендная политика Вымпелкома подразумевает выплату не менее $1,3 млрд в год ( $0,8 на ADS). С учетом высокого уровня долга и основного дохода в валютах, отличных от той, в которой производятся дивидендные выплаты, компания имеет достаточно высокие риски операционной деятельности.
По мультипликаторам Вымпелком оценивается в среднем на 23% дешевле других компаний сектора, что означает значительную рыночную недооцененность компании. Потенциал роста ее бумаг составляет около 23% от текущих уровней, целевая цена — $12,8 за ADS.
