Тимур Нигматуллин, аналитик Инвесткафе
Руководитель Федеральной антимонопольной службы России Игорь Артемьев 18 апреля заявил, что не приветствует идею присоединения Tele2 Россия к одному из операторов «большой тройки». По его словам, оптимальным вариантом стало бы создание четвертой компании, которая сможет на равных конкурировать с МТС, Мегафоном и Вымпелкомом.
По сообщению Ведомостей, появившемуся 25 апреля, г-н Артемьев на словах поддержал идею поглощения оператора Tele2 Россия Ростелекомом через промежуточное владение ВТБ. Однако отдельно было отмечено, что ходатайств в ФАС от Ростелекома либо других заинтересованных в соответствующей сделке компаний не поступало.
Выручка Ростелекома по всем видам услуг традиционной телефонии (41% от совокупной выручки, или 125 млрд руб. на начало 2013 года) ежегодно снижается в среднем на 5 % (с учетом прогноза на конец 2013 года). По остальным сегментам совокупная выручка прибавляет около 15% в год (с учетом прогноза по итогам текущего года). Рост показателей компании возможен в основном за счет сегмента мобильной связи, который сформировал 13% от совокупной выручки на начало 2013 года, услуг широкополосного Интернета/ТВ (18% общей выручки) и прочих, технологически схожих услуг по передаче и хранению данных.
В связи со стремительным насыщением рынка, отсутствием явных конкурентных преимуществ и использованием устаревающих технологий (xDSL и ряда других) обеспечение дальнейшего роста в этих сегментах может потребовать от Ростелекома значительных капиталовложений. Стоит заметить, что в целом по компании их объем уже превышает среднеотраслевые показатели на 20-30%. Возможным выходом из сложившейся ситуации для Ростелекома стало бы поглощение компаний в интересующих его перспективных сегментах рынка, в том числе в целях консолидации и подготовки к процессу приватизации.
При базовом инерционном сценарии развития компании было принято допущение о постепенном снижении капитальных затрат и повышении рентабельности по чистой прибыли до среднеотраслевых значений к концу 2017 года. Выручка будет увеличиваться в среднем на 7% ежегодно. Далее Ростелеком перейдет к периоду фиксированного роста в 3%. Привилегированные акции компании, скорее всего, будут конвертированы в обыкновенные до 2018 года. Важным фактором для точности прогноза является сохранение постоянных темпов роста экономики России не менее чем на 4% в год, так как многие из предоставляемых оператором услуг все еще являются достаточно дорогими для некоторых потенциальных потребителей в регионах.
Справедливая стоимость обыкновенной акции Ростелекома, согласно DCF и без учета сделки по Tele2 Россия в первой половине 2013 года составляет 122,45 руб. С учетом дисконта за владение миноритарным пакетом справедливая стоимость данной бумаги окажется равна 110,2 руб.
Анализ среднеотраслевых коэффициентов также показывает оценку акций рынком близко к справедливой стоимости.
Что касается сделки по Tele2 Россия, то здесь важнейшим фактором является итоговая стоимость приобретения. Ростелеком потенциально может увеличить доходы от мобильной связи в 2,5-3 раза. При минимальной цене сделки в $2,4 млрд и при условии, что покупка будет совершена в ближайшем будущем, справедливая стоимость обыкновенной акции составит 129,04 руб., а с учетом дисконта за владение миноритарным пакетом в 10% — 116,1 руб. Расчет основан на предположении о том, что Tele2 Россия не будет сразу же консолидирована в отчетности Ростелекома.
В целом Ростелеком на данный момент не имеет сильного фундаментального потенциала роста. В ближайшие годы значительных капиталовложений потребуют сегменты мобильной связи и передачи данных. Традиционная телефония при дальнейшем снижении выручки будет оттягивать денежный поток от более прибыльных направлений бизнеса. Отмечу, что компания не раскрывает данных по рентабельности отдельных сегментов, но есть косвенные признаки того, что экономическая прибыль от услуг традиционной телефонии близка к нулю. Реорганизация или продажа убыточных бизнесов, скорее всего, невозможна по техническим и политическим причинам. Перспективы развития Ростелекома в значительной мере зависят от роста российской экономики.
Если обыкновенные акции уже находятся в вашем портфеле, имеет смысл их держать в ожидании позитивных новостей о покупке Tele2 Россия и других подобных потенциальных сделках. Также стоит следить за развитием истории с реорганизацией и приватизацией. Новостной фон интересно отслеживать для реализации бумаг на уровнях, близких к справедливой стоимости.