Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Медицинский бизнес АФК «Система» расширяется: по сообщениям СМИ, «дочка» Системы — Медси — проведет закрытую дополнительную эмиссию акций в пользу ГУП «Медицинский центр управления делами мэра и Москвы». Активы последнего будут присоединены к Медси, что должно существенно увеличить масштаб бизнеса объединенной компании.
По итогам 2011 года Медси опубликовала довольно сильные финансовые результаты. Компания не только отразила рост выручки на 27,2%, но и стала более эффективной. Темп прироста показателя OIBDA составил 81,4%. Чистый убыток сменился чистой прибылью, чистый долг сократился. Выручка компании стабильно растет, однако наблюдается определенный фактор сезонности, проявляющийся в сокращении выручки в 3-м квартале. Рентабельность по показателю OIBDA также растет: по итогам 2010 года она составила лишь 11%, но по итогам 2011 года — уже 15,6%, что можно назвать довольно высоким уровнем для потребительского сектора. Объем задолженности компании имеет тенденцию к сокращению. На конец 2011 года показатель долговой нагрузки «чистый долг/OIBDA» находится на вполне приемлемом уровне в 1,9х.
По имеющимся сообщениям, объем дополнительной эмиссии составит 6,043 млрд руб. ($205 млн), при этом доля АФК размоется до 50%. 25,02% акций объединенной компании получит ГУП, еще 24,98% за 6,035 млрд выкупят один или несколько инвесторов. После объединения компания будет располагать 22 поликлиниками в Москве, 12 — в других регионах, более 80 медпунктами, собственной службой скорой помощи и тремя санаториями в Москве и Крыму. На данный момент Медси принадлежит 30 клиник, 89 медпунктов и три фитнес-клуба. Общая площадь медучреждений и фитнес-центров компании в настоящий момент составляет 73,7 тыс. кв. м. После объединения она увеличится до 230 тыс. кв. м.
Достаточно хорошими темпами развивается медицинский бизнес как в Москве и области, так и в регионах. Снижение операционных показателей по фитнес-клубам связано с закрытием одного из них по причине не соответствия результатов ожиданиям менеджмента.
С начала прошлого года инвестиционная привлекательность медицинского бизнеса существенно выросла за счет введенных налоговых льгот для него: с 1 января 2011 года при выполнении ряда условий медицинские учреждения получили возможность применять ставку налога на прибыль 0% (ст. 284.1 НК). Среди этих условий:
• наличие лицензии на осуществление медицинской деятельности;
• доходы от медицинской деятельности, а также от НИОКР составляют не менее 90% от общих доходов за налоговый период;
• численность персонала, имеющего сертификат специалиста, непрерывно в течение налогового периода превышает 50%;
• численность работников в течение налогового периода непрерывно превышает 15 человек;
• организация в течение налогового периода не совершает срочных сделок с векселями и финансовыми инструментами.
Я предполагаю, что Медси может получить возможность хотя бы частично воспользоваться данной налоговой льготой, что должно положительным образом сказаться на рентабельности компании. Я также не вижу большой проблемы в том, что результаты Медси могут быть деконсолидированы из отчетности «Системы» в связи с размытием ее доли: результаты Медси невелики по сравнению с вкладом базовых активов — МТС и Башнефти. С другой стороны, доля в объединенной компании станет довольно удобным для продажи активом. Стоимость объединенной компании прояснится после опубликования отчетности, которая отразит вклад присоединенных активов в общий результат. Однако продажа этого актива в соответствии с новой дивидендной политикой должна способствовать росту дивидендной доходности по акциям АФК: ранее компания сообщила о намерении направлять до 10% от суммы сделок по продаже активов с входящим денежным потоком на выплату дивидендов.
Напомню также, что акции Системы по-прежнему сохраняют потенциал роста: целевая цена по ним составляет 33,81 руб., по ГДР — $22,5. Потенциалы роста составляют соответственно 32,7% и 15,3%.
