Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
В СМИ появилась дополнительная информация по поводу сделки ВТБ по покупке Tele2. Она позволяет предположить, что дальнейшие действия в отношении этого актива будут предприняты не раньше 2014 года. До этого можно ожидать, что компания попытается получить доступ к услугам мобильной передачи данных.
Сообщается, что соглашение между ВТБ и шведской Tele2 о продаже Tele2 Россия предусматривает одно весьма важное условие. Согласно ему шведская сторона имеет право на половину чистой прибыли от продажи ВТБ акций или других активов Tele2 Россия, если такая сделка состоится в течение 12 месяцев после заключения соглашения между банком и оператором. Фактически это означает, что раньше апреля 2014 года мы вряд ли узнаем что-то о долгосрочных планах ВТБ в отношении приобретенной компании.
Тем не менее, наиболее вероятным исходом событий я считаю продажу Tele2 Россия либо по частям «большой тройке» и/или Ростелекому, либо целиком Ростелекому. Если рассматривать последний вариант как наиболее вероятный, то можно предположить наличие взаимосвязи между таким временным ограничением на продажу и реорганизацией Ростелекома. Ранее я уже писал, что Ростелеком будет в состоянии купить Tele2 Россия не ранее следующего года, так как в 2013-м приоритетом для него должно стать закрытие сделки по присоединению Связьинвеста. ВТБ же едва ли удастся с прибылью продать Tele2 Россия в течение этих 12 месяцев. Банк заплатил за актив $2,4 млрд, так что новый покупатель должен предложить за него не меньше $4,8 млрд. Если прибавить к этому еще и чистый долг Tele2 Россия, то общая сумма приобретения составит порядка $6 млрд. Это означает оценку актива более чем в восемь EBITDA за 2012 год. Я абсолютно уверен, что покупателей, готовых предложить столько, просто не найдется.
Гипотетически такое ограничение может удерживать ВТБ от продажи актива третьим сторонам, пока Ростелеком завершает процесс присоединения Связьинвеста. Однако, на мой взгляд, даже в 2014-м году нельзя исключать варианта продажи Tele2 Россия операторам «большой тройки».
Пока же Tele2 Россия будет год развиваться под руководством ВТБ как собственника. Сторонам удалось обеспечить максимально плавный переход собственности: стороны заявили о намерении сохранить на ближайшие годы бренд и управленческую команду, а изменения должны коснуться лишь состава совета директоров, что абсолютно ожидаемо.
Какие стратегические шаги может сделать Tele2 за этот год? Как я уже отмечал, и шведская Tele2, и ВТБ неоднократно подчеркивали стремление дать абонентам российского оператора возможность получать полноценные услуги мобильной передачи данных. Tele2 может достичь этого несколькими способами: с помощью соответствующих лицензий, через сделки слияния и поглощения с операторами, имеющими такие лицензии, по модели MVNO, а также за счет введения принципа технологической нейтральности.
Я не думаю, что компании удастся получить лицензии на конкурсах в ближайшее время, так как таковых просто-напросто не планируется. С точки зрения M&A потенциальных партнеров не так уж много: «большая тройка» и Ростелеком, — но раньше 2014 года подобная сделка вряд ли состоится.
Введение принципа технологической нейтральности в России затягивается: ГКРЧ должна рассмотреть соответствующий вопрос лишь во второй половине года. Таким образом, MVNO остается наиболее простым и, главное, юридически признанным способом получить возможность оказывать такие услуги. Информация о переговорах Скартела с Tele2 уже поступала, но теперь СМИ сообщили и о другом варианте, пока официально не подтвержденном. Реализовать его предположительно поможет Аркадий Ротенберг, который предположительно должен внести свой пакет в Ростелекоме (10,7% голосующих акций) в Tele2, причем последняя станет виртуальным оператором на сетях Ростелекома, получив доступ к услугам передачи данных.
Описанная схема сотрудничества представляется весьма удачной в текущих условиях. Она позволяет избежать перепродажи акций Tele2, кроме того, текущая неготовность Ростелекома к крупным сделкам M&A в этом случае не станет помехой. Благодаря внесению принадлежащего Ротенбергу пакета Ростелекома в Tele2 Россия, у нее появится возможность влиять на управление последнего путем голосования на общих собраниях, а также через представительство в совете директоров. СМИ сообщают, что Ротенберг может получить блокпакет в Tele2, однако, исходя из текущей рыночной капитализации Ростелекома, 10,7% его акций стоят примерно $1,2 млрд. При этом капитал Tele2 Россия в сделке с ВТБ был оценен в $2,4 млрд. Таким образом, представляется, что доля Аркадия Ротенберга может достигать порядка трети капитала, а по некоторым данным СМИ, даже $1,5 млрд.
Однако сотрудничество Tele2 и Ростелекома по модели MVNO будет осложнено тем, что регионы их покрытия как мобильных операторов разные. У Ростелекома и его дочернего Скай Линка есть необходимые лицензии 3G и 4G, однако строительство сетей находится в начальном периоде. На момент публикации отчетности за 2012 год Ростелеком сообщал о коммерческом запуске сетей 3G+ лишь в десяти регионах, из которых Tele2 имеет покрытие лишь в Нижегородской области. С другой стороны, строительство сетей 3G и 4G в регионах присутствия Tele2 ускорит их окупаемость: монетизация может происходить как за счет собственных абонентов, так и за счет виртуальных абонентов Tele2. Также стоит отметить, что Ростелеком строит сети третьего поколения сразу по наиболее современной технологии HSPA+, что должно позволить пустить виртуального оператора на свои сети без больших угроз перегрузки.
Такое сотрудничество заложит фундамент для дальнейшего полного объединения мобильных активов компании. Наконец, СМИ сообщают о возможном присоединении к альянсу третьего игрока — оператора Антарес, имеющего частоты в диапазоне 1900-1920 МГц, пригодном для строительства сетей LTE. В свете данной гипотетической сделки представляется весьма интересным, что в состав кандидатов в СД Ростелекома попали бывший руководитель Tele2 Россия Дмитрий Страшнов, а также владелец Антареса Евгений Ройтман. Также в совет номинированы три представителя от Аркадия Ротенберга, включая самого бизнесмена. Ввиду этого потенциально альянс может получить довольно существенное представительство в совете директоров оператора.
Так или иначе, возможность создания подобного альянса пока официально не подтверждается, однако он будет означать консолидацию российских операторов, не входящих в мобильную «большую тройку», в полноценного четвертого игрока на рынке.
В том, что касается услуг голосовой связи Tele2, я уверен, что в обозримом будущем компания будет поддерживать политику мобильного дискаунтера. Благодаря этому даже в прошлом году она позволила добиться двузначных темпов роста выручки и EBITDA, а в 2013-м они должны быть не хуже, чем у «большой тройки».
Напомню, что рекомендация Инвесткафе по обыкновенным акция Ростелекома — «покупать», по привилегированным — «держать». Целевая цена составляет 145,52 и 90,22 руб. соответственно.
