Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Один из акционеров Vimpelcom Ltd. — инвестиционный холдинг Altimo — скупает акции египетской компании Orascom Telecom Holding, 51,9% бумаг которой принадлежит оператору. Вероятно, Altimo в дальнейшем попробует продать данный пакет акций Vimpelcom Ltd.
Altimo выставила оферту на выкуп 100% египетской компании Orascom Telecom Holding, одна акция которой оценена в $0,7, что дает оценку всей компании примерно в $3,7 млрд. Altimo выкупает акции OTH, 51,9% которой принадлежат Vimpelcom Ltd., находящиеся в свободном обращении: компания имеет листинг на Египетской фондовой бирже. Рассмотрим финансовые показатели OTH за 9 месяцев прошлого года.
Фактически OTH составляет бизнес-единицу «Африка и Азия» Vimpelcom Ltd. Исключением являются Лаос и Камбоджа, на рынки которых еще до присоединения Wind Telecom вышел российский Вымпелком. Однако вклад этих рынков в общие финансовые показатели довольно невелик, поэтому значительно на общую картину они не повлияют. Рассмотрим результаты данной бизнес-единицы за прошедший год.
Общая выручка подразделения, согласно данным консолидированной отчетности Группы, составила в 2012 году $3,721 млн, а EBITDA — $1,741 млн. Общий внешний долг OTH, согласно презентации Vimpelcom Ltd., насчитывает примерно $1 млрд, однако она также имеет существенный долг перед другими компаниями Группы Vimpelcom Ltd. По моим подсчетам, основанным на консолидированной отчетности OTH по МСФО за 9 месяцев прошлого года, чистый долг компании составляет $2,981 млн, то есть, если оценить компанию по текущим мультипликаторам, по которым торгуется Vimpelcom Ltd., предложенная Altimo оценка представляется несколько заниженной.
Тем не менее, мотивы такого приобретения пока неясны. Вероятно, Altimo рассчитывает перепродать выкупленную долю Vimpelcom Ltd. Косвенно это может объяснить близкую к рыночной оценку компании: Altimo пытается не завысить цену для Vimpelcom Ltd., поскольку хочет получить доход от сделки.
Гипотетически сделка может быть также связана с появившимися ранее слухами о возможном урегулировании противоречий между алжирскими властями и Vimpelcom Ltd. относительно Orascom Telecom Algerie (OTA), которая является местной «дочкой» OTH. Алжирские СМИ сообщали, что власти страны получат контрольный пакет в OTA. При этом, как указывал в своем годовом отчете Vimpelcom Ltd., за счет сохранения операционного контроля над компанией Группа сможет продолжить консолидировать в своей отчетности результаты алжирского подразделения. Ранее OTA была оценена независимым оценщиком примерно в $7 млрд. Также в СМИ упоминались оценки в $6,5 и $7,8 млрд. То есть, если власти страны примут эту или близкую к ней оценку и будут готовы выплатить справедливую стоимость за контрольный пакет оператора, то Vimpelcom Ltd. получит довольно крупную сумму, вероятно, превышающую $3 млрд. Она может вернуться к Altimo при продаже пакета в OTH. Впрочем, пока неизвестно, как к этой сделке отнесется наблюдательный совет оператора и прочие акционеры компании.
Потенциально делистинг OTH может немного сократить административные расходы Группы, однако такая экономия вряд ли будет существенной. Также это упростит управление активами холдинга. Тем не менее, такой выкуп доли может оказать негативное влияние на денежный поток Vimpelcom Ltd., что будет негативно воспринято рынком. С другой стороны, в текущих условиях OTH — лишь звено в управлении активами, и его публичный статус более большого смысла не имеет, поэтому в консолидации 100% есть своя логика.
Консолидацию 100% акций OTH я рассматриваю как нейтральное в долгосрочной перспективе событие для Vimpelcom Ltd. А вот разрешение алжирского вопроса и снятие с OTA ранее наложенных на компанию ограничений по репатриации прибыли и операциям с иностранной валютой должны быть положительно восприняты рынком.
Напомню, что рекомендация Инвесткафе по ADS Vimpelcom Ltd. — «покупать». Целевая цена составляет $14,69.
